长安汽车(000625):业绩逐步提升 市场地位稳固
公司2010年实现销售收入330.7亿元(+29%),净利润20.3亿元(+81%),汽车销量提升驱动收入、盈利快速增长。公司2010年累计销售汽车185.15万辆(+35.24%),其中微车销售85.34万辆(+26.38%),自主品牌轿车销售19.46万辆(80.9%);公司市场份额达到10.25%,比去年提高了0.22个百分点。汽车销量的持续提升促使公司收入、盈利均实现了快速增长。同时公司拟每10股派0.8元,送4股,转增4股。
预计公司2011年销量增长有望接近行业平均水平。由于受汽车下乡、1.6L以下购置税减免等*策退出影响,我们对微车销售持谨慎态度,预计今年销量可能出现小幅下滑。本部自主品牌轿车业务随着A级车B501等新车型上市,预计仍有望保持较快发展。长安福特2010年销售汽车41.1万辆(+30%),结合其新车型投放进度,预计2011年销量增速有望接近15%。综合以上因素,预计公司今年整体销量仍有望接近行业约13%的平均水平。
公司增发项目扩大产能,提升研发能力,将有助公司长期发展。公司近期通过公开增发3.6亿股,募集资金35亿元,将主要投资生产线扩能技术改造、小排量发动杌产业升级、自主研发能力建设等三个项目。募投项目投产后,将增加新型微客产能22万辆,CB和CC系列发动机产能30万台和12万台,有助于公司后续长期发展。
受汽车下乡、以旧换新、购置税减免等*策的退出,微车市场或将面临一定压力。受汽车下乡、以旧换新、购置税减免等*策的退出,我们对今年微车销售持相对谨慎态度,预计全年微车销量可能出现小幅下滑。同时由于众多车企纷纷投资微车项目,行业竞争将进一步加剧,预计今年微车市场或将面临一定压力。
风险因素:汽车市场需求增速不达预期导致公司产能利用率下降;微车业务市场竞争加剧,导致微车业务盈利能力下降;自主品牌轿车业务市场开拓不达预期;钢材等原材料价格大幅上涨,侵蚀公司盈利能力等。
盈利预测、估值及投资评级:,综合考虑公司产品定位,产能扩张和投放进度,预计公司2011/12/13年EPS分别为0.85/0.98/1.12元,当前价10.05元,对应2011/12/13年PE分别为12/10/9倍。综合考虑公司市场地位,以及未来业绩增长,我们认为公司合理估值水平为2011年12-15倍PE,维持公司"增持"评级,目标价12元。