陈昊扬私募基金经理整理
李瑶今日财富杂志高处不胜寒！在资本市场一路高歌猛进的新能源汽车或许到了最危险的时刻。现在整个美股处在一个有高估值的阶段，其中，新能源汽车板块具有巨大泡沫，这个泡沫正在达到顶点，随时有可能爆破的危险。警惕！巨大的新能源汽车泡沫截至12月28日，美股的特斯拉市值达多亿美金，蔚来市值为亿美金，小鹏为亿美金，理想为亿美金，在香港上市的恒大汽车当天收盘市值大致在亿美金，这五家汽车的市值加起来超过亿美金，而全球上市的传统车企（除了内燃机）总市值加起来不到亿美金。也就是说，特斯拉、蔚来、小鹏、理想，恒大等五家新能源车企的总市值已经占到了全球传统车企的近80%。反观销量，全球汽车一年的总销量是多万辆，而特斯拉、蔚来、小鹏、理想和恒大五家车企的一年总销量不到60万辆，销量占比不足1%，市值却占80%，这无疑是一个巨大的泡沫。这跟年美国的互联网泡沫很像。年，美联储开始进入一个货币宽松时期，之后的四年，美联储三次降息，并在年美国实行纳税人救济法，把长期资本的税率从28%降到了20%。降息加减税催生了股市的泡沫，也就是科技股泡沫。在年10月到年3月份，半年时间，纳斯达克指数上涨了80%，估值接近70倍PE，同期标普指数涨了11%，比纳指涨幅要少，而道琼斯指数，甚至没涨反倒下跌了1%，这跟现在美股状况非常相似：科技股一枝独秀，纳斯达克不停往上飙。以当时代表公司亚马逊股价为例，从年3月的5美金两年内狂飙到年3月的美金，继而在泡沫破灭后记录下跌，到了年底，亚马逊股价在两年内从美金跌回到5.51美金。年6月新浪在美股上市，当时互联网泡沫的最高潮已经过去，但新浪还是赶上了末班车，上市以后几个月之内股价从十几块钱涨到了五十几块钱，然后接着随着这个互联网泡沫的破灭，又从五十几块钱一直跌到两年后年一块钱，跌幅巨大。所以我们可以看到，当泡沫破灭以后，股价会跌得很惨重。即使你买对了未来20年发展最好的企业，买对了未来20年最有前途的行业，如果在泡沫高潮的时候，不能脱身的话，到最后还是会有巨大的损失。毫无疑问，电动车是汽车行业的未来，将来一定会逐步取代燃油车。欧洲的各个府都制定燃油车退出、禁售的时间表，英国*府之前定的是年停止销售燃油车，上个月英国宣布，要把这时间表再度提前到年。正是因为大家对电动车一致看好，催生了现在这一波泡沫。互联网是一个比较轻资产的行业，而汽车是一个极度重资产的行业。因为轻资产，互联网行业可以用资本烧出一个平台来，比如京东、拼多多等，尽管现在还在烧钱，但将来当平台够大的时候，就能够赚取很巨大的回报。但是汽车行业的商业模式和互联网是不一样的。作为重资产的行业，产能扩张和资本回报是有限的。比如特斯拉汽车，十几年来，产能经历了千辛万苦，到今年也就达到50万辆，扩张是缓慢的。
当然，汽车也可以通过外包来扩大产能。但真正主流的厂商，现在还是不能把生产线外包。正是因为这个特点，车企往往不能一家独大，不会像智能手机一样苹果、三星和华为等前六名品牌份额占比超过全球市场的75%，前几名就能占领大部分的市场。有一些车企在尝试。蔚来将生产外包给江淮汽车来代工，但实际上，这也影响了蔚来的核心竞争力，因为蔚来的生产水平其实就是江淮汽车的水平。
核心竞争力：研发费用大比拼谈新能源汽车，就不得不谈自动驾驶。但它并不只是汽车产业的专利。相反，自动驾驶领域最领先的却是美国的谷歌和中国的百度。自动驾驶并不能成为新能源汽车的核心竞争力。特斯拉的自动驾驶，是比较低成本的路线，跟新能源的车结合得比较好，在电动车厂里面是比较领先的，但并不是全球最为领先的。在自动驾驶方面投入巨大的是谷歌、百度，现在滴滴也在烧钱做自动驾驶。但是自动驾驶距离真正能够创造效益，目前来看还是比较遥远的。自动驾驶真正达到无人驾驶，可能需要在道路环境中配相应的传感器，而这些巨大的基建投资需要*府来完成。如果由*府主导，自动驾驶变成一个公共事业，一家车企的商业收益就大大降低。自动驾驶技术不是新能源汽车的核心竞争力，但它核心竞争力背后一定是研发费用的堆积。将特斯拉和蔚来、理想、小鹏、比亚迪、长城汽车等研发经费做一个对比，年，特斯拉的研发费用折合人民币为50多亿，蔚来14亿，比亚迪40多亿，长城31亿；年，特斯拉的研发费用达到了90亿，蔚来26亿，比亚迪62亿，长城33亿；年特斯拉研发费用达到了亿，蔚来也有提高，达到39-40亿，比亚迪大幅提高到了85亿，长城汽车39亿；到年，特斯拉研发费用稍微下降，但也达到了90多亿，蔚来44亿，比亚迪80多亿。从研发费用来讲，中国的几家新能源汽车还很难跟特斯拉相比，甚至也很难跟比亚迪相比。蔚来在年刚成立，研发费用主要用在车型研发和生产经营方面，所以投入到自动驾驶、芯片等可持续的研究上的经费就更少。理想汽车一年的研发费用就十几亿，小鹏年刚刚接近二十亿，所谓的竞争力绝对不是说去竞争对手那里挖几个工程师，或者喊几个比较夺人眼球的口号，就能把你的核心竞争力建立起来的。堆积需要金钱的堆积，研发费用的堆积，人才的积累，而这些呢，对于初创企业，还是需要时间的，那么新能源汽车真正的竞争力在哪？我觉得蔚来、理想、小鹏最大的竞争力，还在于他们的营销。蔚来、理想和小鹏都很聪明，抓住了一部分互联网领域具有民族情怀的新富，然后建立一个类似粉丝经济的打法，通过烧钱来培养客户，然后迅速地建立一个汽车品牌。不管是蔚来，还是理想，他们的情怀值得尊敬，但这背后的经济收益呢？他们都是在互联网企业，他们的融资能力很强，互联网的人脉很强，所以他们可以融到很多钱，然后持续去烧，去支持他们所做的事业。但这种所谓的情怀消费有多少具有持续性？我认为从明年开始，传统汽车公司像大众，在中国已经建成了30万辆的新能源车就会大规模投放，在中国形成一种产品矩阵的打法，同时有很多个车型，源源不断地推出来。传统车企真正开始发力，这些新能源车企的销量增收不可避免受到影响，甚至开始出现一些质量上、口碑上的负面时，他们的抗压力究竟有多少，是需要观察的。新能源车交易策略：多头与空头对冲新能源汽车里边我自己最看好的，25万以上的中高端市场的未来赢家无疑是特斯拉。它已经是一个非常成功的标签，具有全球影响的品牌力。特斯拉的创始人和硅谷的土壤给它创造了源源不断的创意和高端人才。在整个电动车革命性的创新方面，特斯拉始终具有引领地位的。而目前国内的汽车品牌，无疑还只是地方性、情怀性的品牌，现在还不能真正走出国门，甚至在自己国门能不能守住，还需要观察。25万以下的，我觉得我最看好的是比亚迪。我认为比亚迪会是将来成本控制得最低的电动车厂商，性价比最好的。另外，比亚迪还有垂直整合，主要的零部件都是自己生产、组装，使用了中国的工程师红利的打法，这是比亚迪巨大成本优势的背后推动力。在今后五年，甚至十年，它背后的成本优势驱动力优势还会存在。可以看到滴滴最新要做的大规模的定制车，合作伙伴也是比亚迪，因为看重它的性价比。比亚迪“汉”刚出来的时候，我就去4s店试驾了，因为有成本优势，“汉”可以把大量的钱用来做豪华的内饰，做到很好的性价比，它今后推出的车型，同样具备这个优势，都是能打的车型。从目前新能源车的估值来看，还是比较危险的，甚至包括特斯拉我觉得还是存在着巨大的泡沫，比亚迪会好一点，因为比亚迪还有一半是传统车。作为港股传统汽车的长城汽车的股价也涨了超过%，比亚迪涨了%，比起蔚来一年涨30倍，特斯拉一年涨了十几倍，这个我觉得还是有空间的。即使这样，我觉得，如果要是纯粹的只持有比亚迪的多头，我是建议再配对做一些美股相应的电动车的空头，作为一个保护垫，这是我建议的一个交易的策略。推荐阅读麦肯锡：中国资管行业加速发展，机构需把握数字化机遇，构建核心竞争力高息发债、经营净现金流沦为负值，大发地产陷入“扩张陷阱”野村证券年一季度看好汽车家电消费和化工周期股如需转载请与《今日财富》杂志社联系版权及商务合作-投稿及新闻线索邮箱：-非工作日联系未经《今日财富》杂志社授权，严禁转载或镜像，违者必究预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇